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任泽平:经济L型 新5%比旧8%好

2017年02月05日   生活资讯   来源:游金地   编辑:保定

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摘要: PMI指数已连续两个月回落,从分项指标来看,生产、新订单和原材料购进价格指数回落,新进出口订单、库存指数上升。我们判断,经济将在2016年4季度-2017年1季度筑顶(房地产周期回落,补库周期继续向上),2017年2-4季度可能会二次探底(房地产和库存周期双双回落),经济短期W型、中期L型。受供给收缩影响,PPI和企业盈利跟GDP之间不再呈简单的线性关系,2016-2017年将呈现宏观经济L型、但微观效益改善的“新5%比旧8%好”现象。原材料购进价格指数回落,但仍在高位,预计通胀1季度见顶。考虑到经济L型、通胀预期以及货政经常缺乏前瞻性,预计资金紧平衡延续。中央经济工作会议定调,政策从稳增长转向防风险和促改革,防风险就是风险,促改革是机会。我们维持经济L型、温和通胀、货币中性、股市迎来修复时间窗口围绕业绩和改革展开、债市调整、美元回调利好黄金的判断。

  2017年1月中采制造业PMI51.3,预期51.2,前值51.4。非制造业PMI54.6,前值54.5.

  点评:
  1、核心观点:PMI指数已连续两个月回落,从分项指标来看,生产、新订单和原材料购进价格指数回落,新进出口订单、库存指数上升。我们判断,经济将在2016年4季度-2017年1季度筑顶(房地产周期回落,补库周期继续向上),2017年2-4季度可能会二次探底(房地产和库存周期双双回落),经济短期W型、中期L型。受供给收缩影响,PPI和企业盈利跟GDP之间不再呈简单的线性关系,2016-2017年将呈现宏观经济L型、但微观效益改善的“新5%比旧8%好”现象。原材料购进价格指数回落,但仍在高位,预计通胀1季度见顶。考虑到经济L型、通胀预期以及货政经常缺乏前瞻性,预计资金紧平衡延续。中央经济工作会议定调,政策从稳增长转向防风险和促改革,防风险就是风险,促改革是机会。我们维持经济L型、温和通胀、货币中性、股市迎来修复时间窗口围绕业绩和改革展开、债市调整、美元回调利好黄金的判断。

  2、1月PMI指数比上月略降0.1个百分点,但仍在51%以上的扩张区间。PMI指数已连续两个月回落,统计局给出的解释是“受春节假日影响”,但事实上官方公布的指标均是“经季节调整”后的数据,难以自圆其说。从历史数据来看,2005-2012年,中采PMI指数具有明显的季节性(春秋旺季,冬夏淡季),但自2013年以来,较为显著地消除了季节因素的扰动。

  结合信贷、房地产销量和分项指标来看,我们判断经济在2016年1-3季度是小周期复苏(房地产周期和补库周期双回升),2016年4季度-2017年1季度筑顶(房地产周期回落,补库周期继续向上),2017年2-4季度可能会二次探底(房地产和库存周期双双回落),经济短期W型、中期L型。值得注意的是,受供给收缩影响,PPI和企业盈利跟GDP之间不再呈简单的线性关系,2016-2017年将呈现宏观经济L型、但微观效益改善的“新5%比旧8%好”现象。

  3、生产和新订单指数双降,但新进出口订单上升,近期美欧日PMI指数连续攀升。生产指数53.1,比上月下降0.2个百分点,与高频数据的发电耗煤下滑印证;新订单指数52.8,比上月下降0.5个百分点,可能主要受内需拖累。新出口订单50.3,比上月加快0.2个百分点;进口订单50.7,比上月加快0.4个百分点。

  贸易部门的改善,可能受外需恢复带动,近期美欧日PMI指数连续攀升,12月美国ISM制造业PMI54.7,比上月加快1.5个百分点,1月欧元区制造业PMI55.1,比上月加快0.2个百分点,1月日本制造业PMI52.7,比上月加快0.3个百分点。发达经济体PMI回升主要受特朗普新政预期、补库周期等推动。但近期受移民政策遇阻等影响,海外市场修正特朗普效应,美元回调,美欧股市回调,黄金上涨。

  4、原材料购进价格指数回落,但仍在高位,预计通胀1季度见顶。1月主要原材料购进价格指数为64.5%,较上月回落5.1个百分点,出厂价格为54.7%,比上月降4.1个百分点,价格快速上涨的势头有所减缓,与我们17年1季度前后通胀见顶的判断相符。考虑到工业品价格维持高位,企业盈利将延续改善。

  5、补库周期继续推动经济。1月原材料库存指数为48.0%,与上月持平;产成品库存45%,比上月加快0.6个百分点,与2016年6月以来规上工业企业产成品库存同比增速持续回升相佐证,2016年1-12月回升至3.2%,比1-11月大幅回升2.7个百分点。根据历史经验,补库周期平均持续一年到一年半,预计此类补库周期将持续到2017年中期。

  6、大企业持续好于小企业。2016年经济小周期复苏主要受房地产、基建和重化工业带动,因此大企业持续好于小企业,但近期房地产周期见顶,大企业PMI开始回落。1月大型企业PMI为52.7%,比上月降0.5个百分点。中型企业PMI50.8%,比上月升1.2个百分点,重回临界点上。小型企业PMI分别为46.4%,低于上月0.8个百分点,继续位于收缩区间。1月建筑业商务活动指数为61.1%,虽比上月回落0.8个百分点,但仍连续5个月保持在60.0%以上的高位景气区间。建筑业新订单指数为57.1%,比上月回落2.1个百分点,仍位于较高景气区间。

  7、春节效应拉动服务业,影响基建。非制造业商务活动指数为54.6%,比上月微升0.1个百分点,连续11个月处于53%以上的景气区间。服务业商务活动指数为53.5%,比上月升0.3个百分点,铁路、航空、货币金融等与节日相关消费性服务业活动稳步上升,其中网络、信息和旅游消费相关行业活动表现尤为活跃。建筑业回落,商业活动指数为61.1%,比上月降0.8个百分点,主要受春节假日影响,企业开工率有所降低。

  (来源:泽平宏观)
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